投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为6.17元、7.23元、8.31元,同增15%、17%、15%,当前股价对应的PE分别为19x、16x、14x,维持买入评级。
   
我们看好公司的核心逻辑是:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝高增持续;4、全国化稳步推进,省外市场收入占比稳步提升,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍大。
   
梦之蓝持续高增,海天增速放缓但仍稳定增长。梦之蓝经过2016-2018连续三年的高增长,在白酒收入占比持续提升,预计2018年梦之蓝/白酒收入比接近30%,梦之蓝销售规模已突破百亿。梦之蓝在连续两年实现50%以上的收入高增长后,预计2019年仍能维持30%以上的高增长,在白酒收入占比有望突破30%,梦之蓝在300-800价格带份额持续提升。今年年初公司成立高端产品事业部,专门针对梦9和手工班做长远布局,当前梦9逐步开始放量,逐步培育成千元价格带的高端品牌大单品。海之蓝天之蓝今年增长放缓,但我们预计今年仍能维持个位数稳定增长。2018年公司对海天进行升级改版,提升产品品质,当前海天仍处于升级改版的过渡期,中长期预计仍能实现良性可持续增长。
   
全国化扩张持续推进,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力。公司目前已步入深度全国化阶段,2018年省外销售占比48%,预计2019年省外销售占比将超50%。新江苏市场从2015年的297个增加到2018年的495个,新江苏市场销售占省外市场超过70%,预计2019年将达到570个新江苏市场。洋河深度分销模式+名酒品牌力+产品裂变使得其具备的快速复制的区域扩张能力,中长期看省外占比与省外结构均将持续提升。
   
省内市场调整优化,确保良性可持续增长。省内市场体量较大,增长阶段不同因此增速有所放缓,针对省内市场,公司今年已采取一系列措施调整优化:1、组织细化,今年成立了苏通大区、淮安大区,进一步聚焦;2、人事调整,在战略性市场精选人员;3、资源聚焦,提升费用的使用效率;4、考核调整,考核更关注过程,提高执行力,确保市场良性。
   
省内市场产品结构升级趋势明显,预计今年梦6体量将超过梦3,梦9与手工班销售占比继续提升,未来省内市场仍将精耕细作,进一步提升渠道利润,确保良性可持续增长。
   
股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期
   
核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求。