一、事件概述
   
4月29日,洋河股份发布2018年年报及2019年一季报,18全年公司实现营业收入241.6亿元,同比+21.3%;实现归母净利润81.15亿元,同比+22.45%;基本EPS为5.38元,拟每10股派现金股利32元。19Q1公司实现营收108.9亿元,同比+14.18%;实现归母净利润40.21亿元,同比+15.7%,基本EPS为2.67元。
   
二、分析与判断
   
18全年业绩表现平稳,费用率控制出色,19Q1营收增速略超计划目标
   
公司18全年营收241.6亿元,同比+21.3%,18Q4营收31.94亿元,同比+5.08%;全年归母净利润81.15亿元,同比+22.45%,18Q4净利润10.76亿元,同比+2.96%;毛利率73.7%,同比+7.24个百分点,Q4毛利率78.09%,同比-11.71个百分点。18年期间费用率17.5%,同比-2.01个百分点,其中销售费用率10.6%,同比-1.39个百分点;管理费用率7.17%,同比-0.52个百分点;财务费用率-0.27%,同比-0.1个百分点。总体上,18全年业绩表现总体平稳,期间费用率控制依然出色,销售费用率下降明显,保证整体利润表现。18Q4营收同比+5.1%,基本符合市场预期,行业需求阶段性疲软叠加公司主动降低渠道压力是增速下滑的主要原因。预计19年随着经济触底,需求恢复,公司完成12%营收增速目标难度不大。
   
19Q1公司营收/归母净利润分别为108.9亿元/40.21亿元,同比+14.18%/+15.7%,基本符合市场预期;毛利率72.29%,同比-2.5个百分点。期间费用率11.27%,同比-0.2个百分点,其中销售费用率6.4%,同比+0.09个百分点;管理费用率5.03%,同比+0.08个百分点;财务费用率-0.16%,同比-0.37个百分点。预收账款19.74亿元,同比+5.05亿元。总体上看,19Q1开局稳健,营收增速+14.18%,略超全年增速目标(+12%);期间费用率小幅下降,其中销售费用率略有增加,财务费用率下降明显;预收账款同比+5.05亿元,结合公司历年Q1放量的销售习惯,未来三个季度营收占比相对不高,预收账款增加提高了营收确定性。
   
18年白酒销售吨价大幅上升,省外营收占比持续提高
   
18年公司白酒/红酒业务分别实现收入229亿元/2.7亿元,同比分别+19.4%/-4.4%;白酒/红酒分别销售21.4/0.53万吨,同比分别-0.9%/+1.5%;白酒/红酒吨价分别为10.7/5.2万元,同比分别+20.5%/-5.5%。总体看白酒业务吨价提升明显,显示公司产品结构升级较为顺利,产品单价提升明显。18年公司省外/省内销售占比分别为49%/51%,其中省外销售占比提升2.3个百分点,省外战略成效显著。
   
落实“六好”战略思想,全面实施“1246工程”,高质量健康发展可期
   
18年,公司落实好风口、好产品、好故事、好渠道、好自己、好机制的六好战略思想,强势推动梦之蓝高端品牌升级,并通过“万人品牌计划”等宣传项目加强品牌传播。19年公司计划全面实施“1246工程”,顺应品牌成长周期规律,结合消费升级、行业分化等发展机遇,坚持提升产品力,并着力构建产品生态圈,从而打造更高质量的发展。
   
、 三、盈利预测与投资建议
   
预计19-21年公司实现营业收入279.8/320.37/365.22亿元,同比+16%/+15%/+14%;预计19-21年公司归属母公司净利润为94.64/109.5/126.7亿元,同比+17%/+16%/+16%,按照最新股本对应EPS为6.28/7.27/8.41元,目前股价对应PE为19/17/14倍。公司估值水平低于白酒行业平均估值,考虑到未来公司将保持平稳增长,产品结构升级及省外战略效果显著,成长性良好。维持“推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
产品销售不及预期,毛利率明显下滑,食品安全问题等。