首次覆盖,给予增持评级。上市以来持续高速发展,品牌、产品、渠道奠定深厚基础,期待调整到位后重拾发展动力。预计 2019-2021年EPS 分别为 6.01、6.83、7.81元,参考行业给予 2020年 6XPS,目标价 130.5元。
   
苏酒龙头,卓越经营书写优秀历史,主动调整谋求持续发展。公司为苏酒领军企业,较早完成国企改制打造员工持股,灵活机制为公司注入活力,2002-2012年发展黄金期营收符合增速 60%遥遥领先行业,2012年后行业调整过程中洋河业绩恢复速度较快。2019H 公司营收、净利同比+10%、11.5%,业绩放缓主要系采取了省内主动控货、渠道信心提振等调整措施,意在长期高质量发展。
   
受益消费升级,竞争优势明显。白酒次高端价位空间逐步打开,次高端位次争夺逐渐成为本轮竞争重点,洋河产品、渠道共同发力:1)强化“绵柔型”白酒,形成差异化竞争;2)产品矩阵覆盖各价位段,高端梦系列表现突出, 带动产品结构升级; 3)渠道管控能力强,“1+1”模式实现深度分销、终端直控。
   
省内调整,省外扩张,深入全国化布局。2019H 省内、省外市场同比+2.99%、18.23%,省内积极调整,预计 2020年将逐步改善,省外拓展效果明显,目前海之蓝为省外市场主导产品,梦之蓝高端系列省外增速计划达到 50%+,全国化发展有望迎来进一步深化。
   
风险因素: 宏观经济波动或政策因素导致行业调整; 行业竞争加剧等。